מחקרים, פרסומים וניירות עמדה

קרנות נאמנות הן מכשיר פיננסי המוחזק בעיקר ע"י משקיעים קטנים. במאמר זה אנו בוחנים את ההשפעה של זרמי המזומנים היומיים נטו לקרנות נאמנות של אג"ח ממשלתי על המחירים של אג"ח ממשלתי. אנו מחלקים את אגרות החוב לשש קטגוריות: נומינלי לעומת ריאלי; ואג"ח במח"מ קצר, בינוני, וארוך. אנו מוצאים שבכל קטגוריות אלו, ה"הפתעות" זרמי המזומנים נטו (כלומר החלק שלא מוסבר על ידי זרמי העבר) מתואם חיובית עם שינויים בו-זמניים במחירי האגח, כאשר המתאם נע בטווח שבין 0.094 ל 0.221. שינויי המחיר הבו-זמניים אלו מובהקים סטטיסטית. כמו כן, לאחר השינוי הראשוני, מתהפך השינוי במחיר, כך שהמחיר חוזר לרמתו הראשונית (באופן מלא או כמעט מלא) בתוך כ- 10 ימי מסחר. תהליך זה – של שינוי ראשוני המלווה בהיפוך מגמה - מעיד על כך שהשינוי הראשוני במחיר הוא תוצאה של לחץ מחירים הנובע מזרמי המזומנים לקרנות הנאמנות, וגורם למעשה לעיוות מחירים באג"ח מדינה. בנוסף, אנו מוצאים שעיוותי מחיר אלו משפיעים גם על הערכת אומדנים של ציפיות אינפלציה. בשורה התחתונה, ממצאי המאמר מעידים על כך שזרמי מזומנים של משקיעים קטנים לקרנות נאמנות מעוותים את מחירי האג"ח הממשלתיות.